| 浅析人民币汇率改革对中国及全球经济的影响 |
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| 2005-08-09 23:46 纽约经商室 李龙 |
7月22日，中国人民银行宣布对人民币汇率形成机制进行改革，引起全球广泛关注。虽然2%的升幅不至于对中国和世界经济产生太大影响，但外界普遍认为这是中国政府逐步推进汇率改革的开端。
一、人民币汇率改革对中国经济的影响
人民币汇率改革主要有三方面内容：汇率由1美元兑8.28元调整到8.11元，升幅为2%；人民币与美元脱钩，汇率参照一揽子货币制定；在前一交易日收盘价基础上，人民币汇率每天波幅在±3‰内。
人民币汇率改革的终极目标是实现人民币的自由兑换。1997-98年亚洲金融危机使中国政府更加坚定了根据自己的时间表推进汇率改革的决心。根据以往逐步推进各项经济改革的成功经验，中国政府窄幅调整汇率是十分明智的举措。目前人民银行的中长期汇率政策尚不明朗，本次汇率改革的核心内容未对外公布，没有明确一揽子货币包括那些货币和允许人民币调整的目标区间。这种模糊的策略使政府有足够的能力和空间对每日交易进行有效管理。
市场普遍认为，人民币很可能继续与美元紧密相连。美国是中国最大的贸易伙伴，中国的其它主要贸易伙伴同样参照美元制定本国汇率。保持人民币与美元汇率的相对稳定有利于中国和全球经济的稳定。考虑到自身抵御汇率风险的能力，中国宜采取逐步增加每日人民币对美元汇率波幅的做法。在这一点上，新加坡给中国提供了成功的经验。新加坡央行采取与一揽子货币挂钩制定本国货币汇率，但没有公布一揽子货币具体内容，也没有明确中心权重的变动程度，从而达到保持新元与美元汇率相对稳定的目的。从表一看出，新元每日波幅低于中国人民银行确定的人民币每日波幅。
表一 中国等四国货币日波幅比较(%)2000-05
相对于 人民币元 新加坡元 韩元 澳大利亚元
美元 0.05 0.28 0.47 0.72
欧元 0.65 0.60 0.78 0.70
日元 0.58 0.48 0.62 0.76
加权 0.22 0.20 0.45 0.63
资料来源:花旗集团
推行汇率改革有助于中国的宏观经济调控。近年来国内投资过热，对经济造成通胀压力，并产生了能源和运输基础设施等领域的瓶径问题。政府希望更多的通过市场机制、而不是行政手段和干预来进行宏观调控。中长期看，采取更具灵活的汇率政策是中国进行市场体制改革的要求。
人民币升值可能会导致投资和出口下降，减缓GDP增幅；但同时升值可降低进口价格，减缓通胀压力。升值会对经常项目产生有限影响。从表二可以看出，假定人民币稳步升值，未来几年内GDP增速将降低0.5%。负面影响是消费价格指数将上升约1%。
表二 人民币汇率变动对中国经济的影响(预测)
| 2005年预测 | 2006年预测 | 2007年预测 | | 汇率(人民币/美元) | 1.5% | 5.2% | 10.1% | | 实际GDP | -0.1 | -0.6 | -1.2 | | 消费支出 | 0.0 | -0.1 | -0.3 | | 固定资产投资 | 0.0 | -0.5 | -1.0 | | 消费价格指数 | -0.1 | -0.4 | -1.3 | | 经常项目(%GDP) | -0.1 | -0.3 | -0.4 |
资料来源:花旗集团
中国政府近期经济发展目标是：05年GDP增长9.5%，CPI为2.5%； 06年GDP增长8.5%，CPI为3%。据此推测，人民币在未来一年内将升值5%。如果人民币升值对出口和经济增长的影响温和，且国际收支继续保持较大盈余，人民银行将可能加快升值步伐。
二、人民币汇率改革对全球经济的影响
人民币汇率改革是在全球经济前景看好的背景下出台的。美国经济正在稳步增长，日本经济复苏基础稳固，但欧元区经济表现差强人意。
人民币汇率改革不会对全球经济产生太大的直接影响，中国国内需求的减少将基本同升值造成的中国对外国商品需求的增加相抵。这种对冲作用力使人民币升值对世界经济的影响有限。对不同经济模型进行定量分析证明这一推断的正确性 。
人民币升值对全球经济的影响将一定程度上取决于其它国家（主要是亚洲国家）如何应对。长期看，多数亚洲国家货币（以贸易权重衡量）将升值。得益于劳动生产率的提高和国民收入的增加，亚洲各国货币将普遍呈升值趋势。这一点已被亚洲新兴工业化国家发展的经历所验证。从表三看出，随着人均GDP的增长，日本、韩国和台湾货币对美元大幅升值。自1950年起的25年里，日本人均GDP从占美国的20%上升到80%，同期日元相对于美元的购买力平价从30%上升到80%，日元实际升值140%。表四是1995-2003年期间主要国家劳动生产率人均GDP比较。包括中国在内的多数亚洲国家长期保持劳动生产率人均GDP的快速增长，这表明各国的国民收入将不断增加，货币将长期升值。
| 表三 日本、韩国、台湾人均GDP变化和本国货币对美元汇率变化比较 | 表四 各国劳动生产率人均GDP比较（1995-03） |  |  | | 资料来源:：IMF | 资料来源：Conference Board |
亚洲国家货币长期升值很可能导致全球经常项目失衡状态继续，但目前尚无升值在即的迹象。虽然能源价格高涨，亚洲国家的核心通胀指数依然温和。表五是主要亚洲国家调整后的平均价格指数，显示出亚洲地区的核心通胀指数保持稳定。从表六看出，近期中国进口的减少将可能对周边国家的经济增长构成威胁。在这种状况下，亚洲国家央行在短期内将不希望本国货币的的加权汇率大幅升值。当然，人民币对美元升值可以使其它亚洲国家货币对美元适当升值的同时依然保持本国出口的竞争力。其实，欧元和日元的升值给亚洲国家货币带来的升值空间要大于市场对人民币升值的预期。
| 表五 2001-05年间亚洲国家CPI变化 | 表六 1996-2005年6月中国进出口变化 |  |  | | 资料来源：花旗集团 | |
人民币汇率改革是否会对全球经济产生重大影响取决于以下因素：未来几个月人民币汇率调整的幅度和频率；其它亚洲国家央银如何应对；外部政治压力对人民币汇率调整的影响程度。
三、人民币汇率改革对金融市场的影响
尽管市场对人民币升值早有预期，但中国政府汇率改革政策的出台仍对国际金融市场产生了冲击。亚洲主要货币、欧元和日元均应声上扬。由于流入美国的国际资本减少，美元长期利率上扬。市场预期人民币将加快同美元脱钩的进程，美国经常项目的融资能力将有所下降，从而导致美元对主要货币贬值。总体而言，本次人民币升值对国际金融市场影响不大，亚洲各国央行没有表现出中期内使本国货币大幅升值的意向。
鉴于中国已采取更具弹性的汇率政策，市场预期人民币长期来看将大幅升值，全球资本将大量涌入中国。如果这种状况出现，中国政府需进行汇市干预，增持美国国债的头寸。政府也可以购买其它与一揽子货币挂钩的外国货币作为外汇储备，但目前尚无此必要。实际上，包括中国在内的亚洲国家央行均不希望美元大幅贬值。对于把管理大量美元资产作为工作重心的亚洲各国央行而言，轻易采取可能造成美元波动的储备政策是不明智的选择。
四、人民币汇率长期走势分析
人民币汇率改革对经济和市场的长期影响目前尚不确定，但中国政府将继续推进以市场为主导的经济改革，包括汇率改革。过去三年里，由于同美元挂钩，人民币实际汇率贬值15%，一定程度上造成了国内宏观经济失衡。汇率改革表明政府希望采取浮动汇率，用市场手段抑制经济失衡。人民币汇率改革传递了这样一个信息，如果欧元和日元对美元升值，人民币也将随之升值。人民币汇率的弹性使其它亚洲国家货币对美元的升值空间加大。具有弹性的亚洲货币可以减小美国在经常项目的调整中对欧元和日元的依赖程度，现在问题的关键是中国是否愿意替美国分忧。
政治压力是人民币汇率改革的外因。以美国为首的西方国家一直要求人民币升值，并以实施贸易制裁相要挟。但即使人民币大幅升值，也不可能改变发达国家在劳动密集型产业的颓势。中国经济的快速发展和国力的不断增强，注定使其成为美国等发达国家进行政治攻击的主要目标。以笔者之见，人民币汇率改革不应屈从于外界压力，应以是否有利于国家经济发展为前提。当然，改革过程中可审时度势，表现出一定的灵活性。 |
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